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來源︰人民網 發布(bu)日期︰2020-02-28 05:04:15

  
  
  2020年02月28日,國務院(yuan)常務會議(yi)確fan) 徊交hua)解部分行業過剩產(chan)能的措施(shi),首次提(ti)出支持(chi)保險(xian)資(zi)金等社會資(zi)本(ben)參與企業並(bing)購重組,發展相關(guan)產(chan)權交易zi)shi)場。筆者認為,未來3年是保險(xian)資(zi)金參與企業並(bing)購重組的黃金機遇(yu)期,保險(xian)資(zi)管公司應結合標的特點綜合運用多種投(tou)資(zi)渠(qu)道,並(bing)開發設立相關(guan)保險(xian)資(zi)管產(chan)品、股權計劃、私募(mu)基金等拓展第(di)三方(fang)業務。
  
  定向增發和私募(mu)基金
  
  是財務投(tou)資(zi)角度的最佳(jia)投(tou)資(zi)渠(qu)道
  
  目前(qian),保險(xian)資(zi)金具(ju)有(you)多種投(tou)資(zi)渠(qu)道參與企業並(bing)購重組。具(ju)體而言,在股權方(fang)式(shi)上(shang),主(zhu)要有(you)股權轉讓、定向增發、非定向增發、配股、優先股等直接投(tou)資(zi)渠(qu)道,以及(ji)定增金融產(chan)品、股權投(tou)資(zi)計劃、私募(mu)基金等間接投(tou)資(zi)渠(qu)道;在債(zhai)權方(fang)式(shi)上(shang),主(zhu)要有(you)公募(mu)並(bing)購債(zhai)券、私募(mu)並(bing)購債(zhai)券、信托計劃等。
  
  由于目前(qian)並(bing)購債(zhai)的資(zi)金用途只限于償還(huai)並(bing)購貸款,而並(bing)不(bu)能用來直接支付並(bing)購價款,所以在收益和規模(mo)上(shang)都離(li)國際上(shang)真正的並(bing)購債(zhai)有(you)較大差距。因此,在未來一huan)問奔淠冢 Oxian)資(zi)金還(huai)將主(zhu)要通(tong)過股權方(fang)式(shi)參與企業並(bing)購重組。
  
  其中,對于財務投(tou)資(zi)來說,定向增發、並(bing)購基金分別(bie)是機構投(tou)資(zi)者參與上(shang)市(shi)企業和非上(shang)市(shi)企業並(bing)購重組的主(zhu)要方(fang)式(shi)。2015年上(shang)市(shi)公司通(tong)過定向增發方(fang)式(shi)共募(mu)集1295億資(zi)金用于並(bing)購重組(以獲得證監會發審(shen)委(wei)通(tong)過為標志),而2014年該數(shu)據僅為278億元。2015年也是並(bing)購基金井(jing)噴(pen)的一年,“PE+上(shang)市(shi)公司”成為主(zhu)流(liu)模(mo)式(shi)。
  
  參與企業並(bing)購重組
  
  對于保險(xian)資(zi)金具(ju)有(you)長期意義
  
  參與企業並(bing)購重組不(bu)僅符合當(dang)前(qian)宏(hong)觀經濟轉型方(fang)向和資(zi)本(ben)市(shi)場需求,更對于保險(xian)資(zi)金運用具(ju)有(you)長期價值︰
  
  第(di)一、與保險(xian)資(zi)金特性(xing)相匹配。並(bing)購重組投(tou)資(zi)通(tong)常資(zi)金需求量(liang)大,且流(liu)動性(xing)受限。例如(ru)定向增發具(ju)有(you)1-3年的鎖定期、私募(mu)基金投(tou)資(zi)期限更長達(da)5-8年。保險(xian)資(zi)金特性(xing)與上(shang)述要求匹配度較高,容易獲得較理想的投(tou)資(zi)機會。
  
  第(di)二(er)、直接對接實體經濟,可配置規模(mo)充足。在利率下行周期中,高收益資(zi)產(chan)的稀(xi)缺性(xing)越發凸顯。在債(zhai)權投(tou)資(zi)市(shi)場中,保險(xian)資(zi)金面臨著非常激(ji)烈的競爭局面,銀行、證券、信托等ran)垢髯zi)擁(yong)有(you)獨特的資(zi)源優勢。但在股權投(tou)資(zi)市(shi)場中,保險(xian)資(zi)金不(bu)僅擁(yong)有(you)全渠(qu)道優勢、還(huai)憑借其資(zi)金特性(xing)更加受到融資(zi)方(fang)的青(qing)睞。因此,通(tong)過參與並(bing)購重組交易,保險(xian)資(zi)金可以更好(hao)地對接實體經濟資(zi)金需求,在一級市(shi)場上(shang)獲得優質股權資(zi)產(chan),分享企業dang)?詡壑怠T詮you)企業dao)鈾儼bing)購重組的背景下,預計piao)Oxian)資(zi)金的可選標的將更為豐(feng)富、可配置規模(mo)充足。
  
  第(di)三、進一步推進保險(xian)資(zi)金投(tou)資(zi)私募(mu)股權市(shi)場。私募(mu)基金是國際保險(xian)資(zi)金的重要配置標的。2014年全球保險(xian)資(zi)金投(tou)資(zi)私募(mu)股權基金佔其另類投(tou)資(zi)規模(mo)的12%,僅次于不(bu)動產(chan)投(tou)資(zi)。其中,並(bing)購基金(buyoutfunds)投(tou)資(zi)對象一般為已形(xing)成一huan) 婺mo)和產(chan)生(sheng)穩定現金流(liu)的成熟企業,其增值邏輯包括(kuo)重構管理層改(gai)善經營水平、折價購入資(zi)產(chan)和增加企業杠桿等。與風險(xian)投(tou)資(zi)(VentureCapital)相比,投(tou)資(zi)並(bing)購基金的風險(xian)zhan)閑。 羌碳jia)層基金之(zhi)後(hou)保險(xian)資(zi)金拓展私募(mu)股權投(tou)資(zi)圖譜的必經之(zhi)路。
  
  對保險(xian)資(zi)金參與企業並(bing)購重組的建議(yi)
  
  第(di)一、在投(tou)資(zi)端,綜合利用多種渠(qu)道充分把握投(tou)資(zi)機會。
  
  首先,以戰(zhan)略投(tou)資(zi)為目的參與保險(xian)產(chan)業鏈(lian)相關(guan)、大型國企等優質標的。目前(qian),行業已普遍認識到長期股權投(tou)資(zi)對于保險(xian)資(zi)金穿(chuan)越jiang)屠手芷詰鬧匾 庖澹 湓詡jian)少資(zi)本(ben)消耗、降(jiang)低財務報表(biao)波動性(xing)、拓展產(chan)業鏈(lian)發展等方(fang)面均具(ju)有(you)顯著作用。
  
  其次,發起設立私募(mu)基金,參與規模(mo)較大的國企、行業龍(long)頭等標志性(xing)項目。在國際視角下,大型保險(xian)及(ji)保險(xian)資(zi)產(chan)管理公司發展到一huan) jie)段,通(tong)常會建立專屬(shu)私募(mu)股權投(tou)資(zi)平台。這不(bu)僅便于為自(zi)有(you)資(zi)金配置優質資(zi)產(chan),還(huai)有(you)助于拓展第(di)三方(fang)業務。例如(ru)Ardian是世界(jie)上(shang)受托保險(xian)資(zi)金投(tou)資(zi)私募(mu)股權規模(mo)的最大公司,安盛保險(xian)集團(tuan)是其主(zhu)要股東和資(zi)金來源。
  
  再次,以財務投(tou)資(zi)的目的廣泛參與定增項目、股權投(tou)資(zi)計劃、私募(mu)基金等。其中,由于並(bing)購重組風險(xian)相對較大,對于中小企業建議(yi)采取定增金融產(chan)品、並(bing)購基金等間接投(tou)資(zi)工具(ju)實現分散(san)效應。
  
  第(di)二(er)、在募(mu)資(zi)端,發行以並(bing)購重組為主(zhu)題的資(zi)管產(chan)品、股權計劃、私募(mu)基金等。
  
  保險(xian)資(zi)產(chan)管理公司jiu)梢苑 幸遠ㄔ鑫 甑謀Oxian)資(zi)管產(chan)品、以企業並(bing)購重組為目的的股權投(tou)資(zi)計劃等。這一方(fang)面可以擴大資(zi)金來源、便于參與更多投(tou)資(zi)機會、拓展第(di)三方(fang)業務;另一方(fang)面,還(huai)可以通(tong)過資(zi)管產(chan)品推動委(wei)托人發展資(zi)產(chan)導(dao)向型保險(xian)產(chan)品,從而進一步推動集團(tuan)構建保險(xian)資(zi)產(chan)驅動負債(zhai)的有(you)效模(mo)式(shi)。
  
  實dao)噬shang)從2014年初以來,保險(xian)機構便紛紛涉(she)足定增投(tou)資(zi),然(ran)huan)源宋 甑牡謀Oxian)資(zi)管產(chan)品卻罕見。隨著定增的市(shi)場擴張,篩選標的的難度將加大,預計以定增為標的的保險(xian)資(zi)管產(chan)品潛力會很大。在結構化(hua)設計的基礎上(shang),此類產(chan)品fang) 梢月悴bu)同風險(xian)偏好(hao)的投(tou)資(zi)shi)棖蟆/div>
  
  第(di)三、在風險(xian)管理方(fang)面,嚴格防(fang)範(fan)並(bing)購重組相關(guan)風險(xian)。
  
  對于保險(xian)機構參與企業並(bing)購重組,最大的風險(xian)是股票(piao)市(shi)場波動的系統(tong)性(xing)風險(xian),這需要對于投(tou)資(zi)時機和tou)約圩齔鏨shen)慎決(jue)策。除(chu)此之(zhi)外,保險(xian)機構還(huai)需防(fang)範(fan)三類風險(xian)︰
  
  一是流(liu)動性(xing)風險(xian)。這主(zhu)要出現在“短債(zhai)長投(tou)”現象突出的保險(xian)機構中,應通(tong)過嚴格控制非公開市(shi)場總體投(tou)資(zi)比例、加強資(zi)產(chan)負債(zhai)現金流(liu)匹配管理等手段來防(fang)範(fan)風險(xian)。
  
  二(er)是戰(zhan)略整合失敗風險(xian)。相對于具(ju)有(you)估值“護城河”的金融企業外,房地產(chan)、醫(yi)藥等企業作為戰(zhan)略投(tou)資(zi)對象的風險(xian)相對較大,降(jiang)低行業dao) 卸扔you)助于防(fang)範(fan)此類風險(xian)。
  
  三是並(bing)購重組失敗風險(xian)。這主(zhu)要針對中小企業和新(xin)興行業,建議(yi)通(tong)過分散(san)化(hua)投(tou)資(zi)來降(jiang)低組合風險(xian)。
  
  (魏(wei)作者系中國人保資(zi)產(chan)管理公司研究(jiu)員)

( 責任編輯︰劉亞紅 )  打印
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